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    周五鐵礦石主力合約1409大幅反彈。在基本面持續惡化的大背景下，筆者認為，鐵礦石周五的反彈，甚或本周初的持續反彈只是曇花一現，探底過程仍將持續。

    國內整體供給加速

    新增產能替代高成本產能，國產礦供給增長平穩。1—5月，國內鐵礦石原礦產量平穩增長，前5個月國內鐵礦石原礦產量累計達5.68億噸，同比增長10.7%，依然保持較高的產量增速。從黑色金屬采選業的投資建設周期來看，這些投資都已經或即將轉化為現實的鐵礦石產能。根據筆者了解，進入二季度以后，由于鐵礦石價格持續下降，陸續有高成本的中小型礦山關停。顯然，新增的國內產能替代了部分高成本產能，使得國內鐵礦石原礦產量仍保持平穩增長。

    進口礦供給提速。1—5月鐵礦石(精礦)進口量累計達3.83億噸，同比增長18.8%，遠高于2013年全年10%的進口增速。

    廢鋼替代作用增強，需求持續放緩

    下游鋼材需求放緩導致生鐵產量放緩。從年初開始，生鐵產量增速大幅放緩，3月和4月同比都為負增長，5月份也僅小幅增長。生鐵產量需求放緩主要是由于下游鋼鐵需求放緩。從固定資產投資角度來看，1—5月房地產投資同比增14.7%，增速放緩明顯，1—5月基建投資同比增23%，增速明顯加快。但由于房地產行業的鋼鐵需求占建筑業用鋼需求超過2/3，基建投資加速難以消除房地產回落帶來的用鋼需求放緩，建筑業總體用鋼需求增速放緩。從商品房成交面積角度，30大中城市商品房成交面積持續萎縮，由于房地產成交量將影響社會對房地產市場的未來預期，預計未來房屋新開工面積將放緩，進而影響房地產用鋼量增長放緩。

    廢鋼對鐵礦石的替代作用逐漸強化。隨著我國鋼鐵存量的逐步增加，粗鋼中來自于生鐵冶煉的占比逐年下降，5月生鐵粗鋼產量比達87%的歷史低點，且連續6個月保持在90%以下，顯示其他原材料對鐵礦石的替代在不斷強化。預計隨著我國鋼鐵存量的繼續快速增加，廢鋼對鐵礦石的替代也將進一步提速。

    港口庫存高企，去庫存風險上升

    進口礦港口庫存方面，在進口礦供給加速，而需求并未同步擴張的背景下，港口鐵礦石庫存今年以來一路走高，近1月來都維持在1.15億噸左右的水平，并且在5月進口量只有7.4%增速的情況下，港口庫存仍沒有回落，這樣充分反映了需求端的低迷。進入6月后，澳大利亞和巴西每周往中國的發貨量創出了歷史新高，6月份前三周每周發貨量均保持在1400萬噸以上，考慮到澳大利亞到中國的海運周期在15天左右，而巴西到中國的海運周期在30天左右，預計港口鐵礦石庫存從6月底開始還將攀升。

    國內礦庫存方面，今年前5個月國內原礦產量仍保持了10.7%的較高增速，由于原礦品位不可能大降，估計前5個月的鐵精粉產量應該也保持在較高水平。而前5個月生鐵累計產量只有不到0.6%的增速，加上考慮到低價格進口礦對國產礦的替代，國內礦的需求實際上是萎縮的，那么只有一個解釋，就是國內鐵礦石的產量轉化為了國內礦庫存，可見國內礦庫存也在逐步走高。